深市投资者结构与行为的分析

中国股票市场拥有全球最为庞大的投资者群体，股票市场规模和社会影响力越来越大，形成了有自身特色的投资者结构。统计结果显示，股市交易中的非理性行为等因素影响了正常的价格形成机制和市场秩序，进而影响投资者从市场中获取合理的长期回报。本文介绍了深市投资者结构和行为的一些基本特点。

一、投资者数量多，个人参与比例高

中国股市投资者群体庞大，中小散户多。近年，投资者绝对数量一直在上升，其中个人投资者在户数方面占主体地位。截至2011年12 月30 日，深市投资者累计开户总数超过八千万户，2011年参加过交易的投资者户数超过2800万。2011年深市A股个人投资者的持股户数占比为99.83%，其中资金规模较小的中小散户的户数占比较高。

目前个人投资者仍居交易主导地位。2007至2011年，个人投资者交易金额占比仍较高，超过八成以上。

二、个人投资者交易频繁，非理性交易行为明显的主体主要为个人投资者

从资金周转率（投资者交易金额为其投入资金的倍数）来看，个人投资者的资金周转率处于较高水平，但是正在逐年下降，个人交易频度远高于机构。2011年个人投资者资金周转率为6.35，高于机构投资者资金周转率水平4倍以上，但是低于2009年资金周转率水平。资金周转率总体还处于较高水平，但是近年有下降的趋势。此外，个人投资者中，资金少的投资者交易频繁程度更高，远高于资金大的投资者，其资金周转率是资金大的投资者资金周转率的近2倍。

同时，非理性交易行为明显的主要为个人投资者。实证表明，低价股、绩差股、高市盈率股和ST 股的持有者与交易者主要为中小个人投资者。二是个人投资整体呈现的投机倾向较强。2011年，个人投资者的平均持股期限只有机构投资者五分之一左右。三是参与新股首日交易主要是个人。近年来参与新股首日交易主要是个人，上市首日个人投资者买入金额占比超过九成，上市首日买入新股的投资者过六成亏损。

三、投资者群体性非理性行为助推了股市波动

投资者的非理性因素助推了股市波动，以散户为主的中国股市这种现象更加明显。例如，部分新开户、资产规模小、缺少交易经验和高风险偏好的投资者的加入直接或间接助推了新股上市首日的暴涨，其买入行为一是拉升了股价，二是推动了投机情绪。例如，对一些暴涨新股的分析表明，高风险偏好投资者、新开户投资者、小投资者的占比都要高于正常涨幅的新股。

学术界对非理性投资行为助推股市价格波动和泡沫形成的机理也有理论和实证证明。特别值得注意的是，网络时代中小投资者的投资跟风现象突出，容易形成群体性行为，引起股价暴涨暴跌。例如，一些暴涨的股票中，中小投资者在前期股价上涨后跟风进行群体性炒作的行为与股吧中激增的乐观帖子密切相关。

四、需要大力发展多样化的机构投资者

近几年来，深市股市个人投资者持股比例显著下降，但个人投资者交易金额占比只是略有下降，个人投资者仍旧在交易金额中占比居高不下（八成以上），而美国、日本、香港市场个人投资者交易金额占比一般在30%以下。

改善市场交易结构不仅需要提高机构投资者的持股比重，更需要改善投资风格和提高产品的差异性。一些机构比如社保基金、保险机构等在一定程度上形成了自身的投资风格，进一步提高不同机构投资者的投资比重，如引入偏重长期投资的养老金，有助于提高投资风格差异性，改善市场交易结构，引导理性投资理念和交易行为的形成，有助于中国股市长期健康成长，有利于股票市场服务实体经济和回报投资者，这需要市场参与各方的共同努力。（系列宣传文章之十五）

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