蓝筹ETF投资价值分析
蓝筹ETF 投资价值分析
“蓝筹股”（blue chips）一词是道•琼斯公司的Oliver Gingold 在1923 年提出的，是指那些具有良好声誉、公司运作规范、具有很高的信用度和可靠性、营收获利稳定、红利优厚、市场认同度高的大公司的股票。蓝筹股往往被认作为市场的主体，是价值投资的首选。经过了 20 多年时间的发展，中国证券市场已经成为世界第二大证券市场，蓝筹股市场的投资价值已经显现。
1、投资蓝筹，回归价值之路
近几年市场经历了较大幅度的下跌，蓝筹股目前已经具有十分诱人的投资价值。这主要体现在以下几点：
首先，蓝筹股的估值水平较低。从估值角度来看，当前蓝筹股的普遍估值已经接近甚至低于历史最低水平。以银行股为例，根据同花顺iFinD的数据，银行股市盈率仅为4.65倍，市净率仅有1倍，这一估值水平低于2008年金融危机时的银行业整体估值水平。而以大中市值蓝筹股票为代表的沪深300 指数的市盈率仅为10倍，低于 2008 年的最低值12倍，其长期收益及期间风险调整后收益均优于很多指数，符合长期价值投资的逻辑。
其次，蓝筹股的抗风险能力强。从抗风险能力来讲，由于蓝筹股大多数均属于国有控股企业，其抗风险能力要好于其他个股。以2012年上市公司半年报为例，根据同花顺iFinD 的数据， 2012年上半年沪深两市上市公司实现净利润10763.6万元，较去年同期下滑1.79%，其中权重较大的20家蓝筹股2012年净利润7224.5亿元，占上市公司净利润67.12%，较去年同期增长10.4%。而沪深300 指数成份股票的相关指标占全市场总市值的65%、全部营业收入的74%、全部净利润的84%。由此可以看出，在国内经济增速出现下滑的情况下，蓝筹股的抗风险能力较强。
再次，蓝筹股具备较强的分红意愿和分红回报能力，不少公司的股息率为4%至5%，较高的持有期投资收益也降低了持股风险。以沪深300为例， 2008-2010 年期间，分别有67%、72%、和84%的沪深300 指数成份股进行了现金分红；相比之下，全市场进行现金分红的上市公司占比不足 50%。而2008 年至2010 年，沪深300 成份股的平均股息率分别为1.37%、1.33%以及1.51%，三年平均股息率为1.4%；相比之下，全部A股三年平均股息率仅为0.81%。
最后，蓝筹股的实际解禁压力较小。根据同花顺iFinD的数据，沪深两市四季度共计有254家上市公司有解禁压力，共有598.17亿股需要解禁，占全年解禁总股数的36.76%，接近四成。大盘蓝筹股的解禁压力相对较小，从解禁股份类型看，蓝筹股多数是“首发原股东限售股份”解禁，相对于中小板及创业板大股东有套现冲动之外，蓝筹股的实际解禁压力较小。
2、经济结构分化更显蓝筹投资价值
2.1 小企业的成长性是否真的好于大企业？
尽管蓝筹股具备明显的投资价值，但从当前市场表现看，却不受资金关注。这主要因为：对于中国这样一个新兴资本市场来说，成长性是“好”的主要标准，高成长也是中国经济的主要特征。就成长性而言，一般认为小企业的成长速度要优于大企业，而蓝筹股所处的行业大多位于国民经济核心位置，尽管其能赚取大部分的利润，并且具有较好的抗风险能力，但是由于蓝筹股盘子相对较大，相对中小盘和创业板上市公司，蓝筹股发展的空间相对较小。事实是否果真如此呢？我们回顾一下工业企业增加值增速数据：规模以上统计口径代表大企业，全部统计口径则大、小企业均包含。倘若小企业的成长性好于大企业，则全部工业增加值增速应高于规模以上工业企业增加值增速。然而从国家统计局的数据显示，从1999-2011年，规模以上工业增加值增速一直是高于全部工业企业增加值增速。我们通常认为的小企业成长性快于大企业的观点在工业数据上并没有体现，恰恰相反，大企业的成长性更好。这是来自历史数据的结论。
那么，在目前中国经济增速进入下行周期，大、小企业的成长性又将如何呢？官方PMI和汇丰PMI的差异或许可以给我们以启示。从历史数据来看，两者走势大体一致。一个在50%分界线之上继续上升，另一个在50%分界线之下，而近几个月两者持续出现背离，这样的情形很罕见。其主要原因在于官方PMI的调查样本涵盖了经济中重要的国有部门和大型企业，而汇丰的样本数据主要来自中小企业。两者的差异反映大小企业在目前阶段迥然不同的境遇。这点正反映出，中小企业在经济增速下滑过程中受到的影响较大，而大型企业仍能维持稳定的增长。
2.2 经济结构分化，蓝筹占据优势
这种现象能否延续？我们认为，目前的分化将是今后的常态，大企业的成长性在未来更优于小企业，更具投资价值。我们作出如此判断的理由：
首先、需求增速放缓，更注重质的提升，而大企业比小企业更能满足升级了的需求。环境和资源约束、人力成本提升以及总量规模量级增长使得中国经济原有的粗放型增长模式难以为继，总需求增长放缓是必须面对的现实。量的放缓背后是质的提升，需求升级已经随处可见。食品、药品等产品质量问题成为全社会关注的焦点，为什么会如此？难道这些产品之前质量不存在问题吗？可能并非如此，只是在商品供给的极大丰富的背景下，人们对产品质量提出了更高的要求，而旧有产品没能跟得上这种变化从而成为了“问题”。大、小企业谁在满足升级了的需求方面更具优势？很明显是大企业。在提供高质量产品的技术以及客户心中的品牌影响力来看，大企业相对于小企业优势巨大。
其次、成本方面，小企业的比较优势在减弱，大企业的优势不断增强。成本控制方面，小企业比大企业具有相对优势，尤其是人力成本控制方面。然而，随着刘易斯拐点的到来以及社会保障制度的完善，小企业在这方面的优势不断削弱，其人力成本大幅提升。在获取资金和其他生产资源方面，大企业的优势将继续强化。资金方面的优势显而易见，银行给中小企业的贷款利率比大企业要高出一截。由于大企业在满足升级了的需求方面的优势，行业地位不断强化，银行会对之更加青睐。而小企业的情形恰恰相反，占领市场的能力越差，获得资金的成本就越高。凭借垄断力的提升，大企业在面对供应商时议价能力更强，成本控制更好。
无论是数据显示，还是需求、成本方面演化趋势比较，经济内部结构分化年代已经到来。目前中国经济仍处增速下滑和结构转型的过程中，众多上市公司的利润增速不达预期，这也是引发市场大幅震荡的原因之一。从已经公布的半年报来看，业绩下滑的公司占比很大。在此背景下，行业龙头企业由于占着市场、技术、融资等各方面优势，一方面对于传统产业，蓝筹公司有望在淘汰落后产能、兼并收购中进一步提升领域内的定价能力和垄断地位；另一方面对于新兴产业而言，目前多数为二线蓝筹股企业，这些企业有望在借助目前的行业地位，在未来行业发展的过程中逐渐向一线蓝筹股转变。因此，蓝筹股企业有望在未来继续保持稳定的增长，起到了经济引擎的关键作用。
3、跌出的洼地，价值的首选
经历 2011 年市场的单边下跌，大盘蓝筹股的估值已处于历史绝对低位，不同于频繁公告业绩变脸的中小盘个股和创业板个股，大盘蓝筹板块以其稳定的业绩增长和历史底部的PE 水平，显现出罕见的投资价值；同时经济增速仍在下滑，需求未增，成本反遇压力，企业盈利短时间难见好转。对于处于各行业龙头地位的企业而言，虽然会受到上述不利因素的影响，但由于其行业的优势地位，影响要小于中小企业。此外，蓝筹股企业是经济转型过程中的主力军，带领中国经济重新走向健康发展的道路。因此从公司业绩和成长性等因素来看，未来蓝筹股仍将是较好的投资标的。
而近期监管层多次强调蓝筹股的投资价值，2 月15 日证监会主席郭树清公开表示目前沪深300 的蓝筹股静态市盈率不足13 倍，动态市盈率为11.2 倍，这意味即时投资的年收益率平均可以达到8%以上，显示出“罕见的投资价值”。随后，一系列政策牌打出，包括强制分红，呼吁养老金入市，证监会、央行及外管局决定分别新增QFII、RQFII 投资额度，汇金公司增持，社保资金投资股票市场的比例有望进一步提高至40%等等，都对蓝筹股形成实质性重大的利好。为市场重新回归蓝筹股投资，回归价值投资带来了千载难逢机遇。
新管理层领导在多个场合提倡投资蓝筹股，并非简单的短期救市举措，而其目的是促进市场成熟发展、树立长期价值投资市场氛围。而近期集中引导机构资金入市，同样也是希望机构投资者能够促使中国资本市场由现在的资金推动型向价值推动型转变。
在过往的 20 年间，中国经济经高速发展，而中国股市却起起伏伏。虽然期间经历了多次金融危机，但不可否认的是，上市公司业绩操纵、信息披露的不规范、频现的内幕交易、频发的黑天鹅事件等等，极大的损害了投资者利益。也许因为市场存在诸多问题，导致投资者对价值投资逐渐淡化，转而将更多精力集中在市场博弈中，追逐短期收益，逐渐在市场中形成了浮躁的炒作风气，而股票投资也在国内也被普通投资者称为“炒股”。自新的管理层领导上任以来，严厉打击内幕交易，酝酿退市制度、完善分红政策，抑制各种炒作行为等等，这一系列举措为未来市场向价值投资回归逐步奠定结实的基础，将对整个资本市场的健康发展产生深远影响，具有重要意义。
即将跨入的2013年，在经济增速仍处下滑阶段，总需求未见好转，企业盈利难以乐观的情况下，蓝筹股凭借其行业龙头的地位仍将领跑市场。目前蓝筹股可谓集低估值与高增长于一身，寄希望长期投资分享中国经济未来高速发展成果的投资者，当前阶段是较好的投资时点。而在参与方式上，投资者既可以选择选股能力突出的蓝筹风格基金做间接投资，此外还可挑选有着良好跟踪标的和管理能力的指数基金（ETF），获取蓝筹股的平均收益。
4、ETF 基金是低误差、低成本、高便利的有效指数化投资工具
目前，我国的证券市场正在呈现与国际金融市场加速接轨的趋势，影响基金运作的各种因素也会逐步体现为更高程度的相关。与此相对应，不同类型基金的投资方式及业绩表现将会呈现出国外市场上的相关特征，我国主动投资的股票方向基金战胜市场的难度在不断加大。在这样的背景下，指数型基金以其费用低廉、操作简捷、组合透明、业绩可观的特征将会体现出越来越强的竞争优势。研究表明，从1972 年到1998 年，美国一直存续的1938 只基金中，指数基金15.8%的年收益率远高于普通股票基金的年收益率。26 年间，只有9 年有50%以上的普通股票基金战胜了市场，而其他17 年战胜市场的普通股票基金的比例都低于50%，并且这一比例呈现逐年降低的趋势。可以说，单纯通过做多操作这种模式获利的主动型股票基金后续将面临越来越大的挑战，这从反面上为指数型基金的发展提供了机会。2007 年开始的金融危机中，全球范围来看传统基金规模萎缩较为显著，而以ETF 为代表的交易所基金则获得了逆市的增长，倍受市场关注。
在我国， ETF 的中文名称确定为“交易型开放式指数基金”，表明ETF 是可以在交易上市交易的一种跟踪某一指数进行指数化投资的开放式基金。与传统的基金相比，ETF兼具了指数基金、封闭式基金、开放式基金的优点：指数基金——“被动管理”， 收益稳定和操作透明；封闭式基金——“交易所交易”，自由交易提高流动性；开放式基金——“申购赎回”， 申购赎回消除大幅折价风险。
同时，ETF的交易成本比较低廉。以中小投资者来说，场外交易时，申购费率要1.5%，赎回费率为0.5%，一来一回通常就是2%，这是一个很高的交易成本。但若在二级市场买入ETF，交易佣金和股票一样，还免交股票的印花税，目前的交易成本大致在0.2%附近。
此外， ETF 在交易日的交易时间内连续计算基金份额的净值，即ETF 所含股票的即时市场价，每15 秒计算并公布一次净值。ETF 的交易价格以此净值为基础，在交易时间内可以连续交易，方便快捷，流动性大为提升。
因此，对于看好蓝筹股投资机会的投资者， ETF是低成本、高效率的指数化投资工具。
海通证券大庆昆仑大街营业部