深化适当性管理，构建以投资者为导向的市场服务体系

各位来宾，各位朋友，上午好！

非常感谢大家出席此次投资者保护培训交流会。这是今年深交所315投资者服务周系列活动的一部分。今年投资者服务周的主题是弘扬理性投资，深化适当性管理。2009年创业板投资者适当性管理制度全面实施后，中国证监会又对后续融资融券、股指期货等提出了相应的适当性要求，适当性管理已经成为我国资本市场的一项重要基础性制度安排。我国投资者数量多，个人素质和交易经验参差不齐，结合实际逐步建立起有中国特色的投资者适当性制度，是从根本上保护投资者的举措。

从创业板适当性管理实施两年多来的情况看，投资者风险意识有所增强。今年发布的《个人投资者状况调查报告》显示，创业板投资者群体的投资经验、资金实力、信息获取、组合投资能力等都显著强于一般投资者，表明在避免交易经验少、承受能力弱的投资者盲目参与创业板市场上，适当性管理起到了一定作用。然而，我们也要清醒地看到，创业板市场盲目跟风炒作现象仍然突出，个人市值占比和交易占比在深交所三个板块中最高，分别达到66%和90%，2011年个人投资者亏损面也是三个板块中最高的。这表明适当性管理在引导理性投资、保护投资者方面的作用还没有充分发挥出来，适当性管理任重道远。需要我们充分认识深化适当性管理在资本市场改革发展中的重要作用，增强紧迫感。

1、深化适当性管理是加快推进资本市场关键制度改革的必要前提。今年是十二五规划承上启下的一年，面临着经济体制深层次改革和经济社会利益格局深刻调整的挑战。证券市场改革创新力度加大，工作节奏加快，温总理在今年的《政府工作报告》中针对资本市场，明确提出“健全完善新股发行制度和退市制度，强化投资者回报和权益保护，发展债券市场”的任务要求。深化适当性管理，是完成上述关键制度改革的重要前提。例如新股发行制度改革，由于长期以来股市炒新现象突出，严重扭曲价格形成机制，二级市场难以对一级市场定价形成有效的指导和制约，导致新股发行“三高”，制约了新股发行制度改革的进程和效果。数据显示新股首日高位接盘的大多是个人投资者，而且大都亏损出局，说明在深化适当性管理方面，还有很多工作要做。通过加强对投资者分类指导，有效抑制炒新热，将有助于加快新股发行制度改革的步伐。退市制度改革也存在类似问题。

2、深化适当性管理是增强资本市场服务小微企业等薄弱环节能力的重要保障。小微企业、创新创业、“三农”和文化企业等由于自身的业务模式和规模限制，融资风险较高，传统的金融机构很难对其提供直接有效的支持服务，是金融服务实体经济的薄弱环节。资本市场的优势是分散风险、管理风险，并为投资者提供相对应的风险收益回报，在这些传统金融服务的薄弱环节，应该会有更多的办法和手段。例如，近期热议的中小企业私募债，是解决非上市中小企业融资难，引导民间高息借贷的一个有效途径。但同时也要看到这类产品的市场风险较高，只有妥善控制好风险，做好中小企业私募债的适当性管理，将投资者范围严格限定在具有风险承受和管理能力的投资者范围内，才能持续发挥该类产品对小微企业的支持作用。事实上，近年来经济社会发展对资本市场服务能力的要求不断提高，资本市场要服务小微企业、创新创业、“三农”和文化创意企业，对证券公司适当性管理的能力和水平提出很高的要求。

3、深化适当性管理是提高资本市场稳定性的制度基础。宏观经济和社会的稳定是过去30年经济保持高速增长的前提，也是下一步实现经济社会转型的重要保障。资本市场是金融体系的重要组成部分，随着资本市场规模不断扩大，其“系统重要性”不断提高。特别是，近年来全球经济一体化使得许多过去孤立的风险事件，极易演变为系统性风险，“黑天鹅”事件频出，资本市场更是首当其冲，波动性加大。我国资本市场还有一定特殊性，个人投资者直接参与度高，投资者群体数量庞大，单纯的市场风险易酝酿为社会风险。因此，深化适当性管理显得尤为重要，通过将风险在不同类型的投资者中合理配置，可以极大增强资本市场对外部冲击的缓冲能力，为提高资本市场稳定性奠定坚实的微观基础。

适当性管理制度实施两年多来，绝大部分证券公司建立了客户管理系统，精细化的客户风险评估与分类管理体系基本形成，投资者教育与风险揭示效果初步显现。个人投资者调查显示2011年创业板开户风险揭示的比例为88%，较前一年上升了9个百分点；对投资者进行财产收入评估和风险承受能力评估的比例分别为76%与77%，均较前一年提高了近15个百分点，会员适当性管理日益规范。下一步，深化适当性管理，应坚持三个方向：

一是加强分类管理。目前，大多数会员均按照证监会和交易所要求，较为全面地收集客户的身份、财务、知识与交易经验等信息，不断探索客户风险评估与分类管理的方式方法。要在客户分类基础上，有针对性加强对不同类别客户的指导和管理。例如，对于营业部的重点大客户，要加强交易行为管理，避免其无意识地触犯有关法律法规；对于大量资金实力小的个人投资者客户，要加强风险揭示，保证信息送达，为其提供更多风险较低的投资替代选择，引导其理性投资，减少对高风险产品或市场的配置和参与。

二是适应客户需求。适当性管理并不是单方向地要求投资者来适应现有的市场和产品，也包含了对证券公司了解客户需求变化，为客户提供合适产品的要求。随着投资者整体投资经验的增长，其投资需求和策略也日益多样化。例如，今年调查显示，投资者对公司债等产品需求增长，有51%的受调查投资者表示愿意买入所持股上市公司发行的公司债。证券公司应及时把握客户的投资需求，以客户需求为导向加大产品开发力度，丰富适当性管理的产品工具箱，做到能提供合适的产品给合适的投资者。

三是细化制度落实。根据我们对创业板适当性管理制度执行情况的调查，会员工作还存在不少需要进一步改进的地方。例如，少数会员的客户联络工作存在一定隐忧，有超过20％客户因联系方式无效回访失败，存在服务死角；部分会员客户新开账户同时开通创业板交易的比例甚至高于80％，表明部分会员可能对新入市客户开通创业板交易的风险提示不足，把关不严。此外，除了对风险揭示书所述风险的解读以及对于交易所发布风险提示的传递外，会员主动向客户风险揭示不足，需要结合客户特点，不断提高风险揭示的有效性和针对性。

我国资本市场以个人投资者为主的格局将维持相当长的时期，全行业应高度重视适当性管理制度的建设，克服漠视和畏难情绪，强化投资者权益保护。这不仅仅是资本市场持续健康发展的前提要求，也是证券行业长远发展的利益所在。深交所将与中国证监会、证券公司一起，不断深化适当性管理，以此为契机，推动构建以投资者为导向的市场服务体系。