投资者教育：《创业板退市制度实施 高PE时代有望终结》

创业板退市制度在5月1日起正式实施，为此，创业板市场提前就做出了反应，多数上市公司股价大幅下跌，新上市的公司也难逃破发的命运。然而，退市制度在对公司提出要求的同时，也正在影响着一个行业的发展，那就是中国的PE/VC行业的健康发展。

在创业板退市制度推出这个时点上，《证券日报》记者采访了PE/VC行业的相关人士，他们是如何看待行业的发展以及创业板退市制度以及审批制对PE/VC行业的未来发展的？

中国风险投资研究院执行院长丁继红在2012环渤海股权投资高峰会上表示，创业板退市制度的实施对PE/VC行业的影响是有的，主要体现着未来PE投资的估值不会那么高。

高PE估值时代终结

众所周知，自从有了创业板之后，我国的PE市场就迎来了全民PE的火热场景。面对不断涌出的LP和GP,一些新生的创投机构孕育而生。于是乎，在PE市场上就出现了争抢项目和高倍PE估值满天飞的局面，在业内人士看来，整个PE市场已经变成了一个“疯投”市场。在这样一个恶性循环的利益链条下孕育而出的则是“三高”的创业板公司。

如今，创业板退市制度的实施，也让无序的创投市场迎来了一次很好的清理。在采访中，多数人士对记者表达了一个看法，就是PE行业即将迎来一轮洗牌，而劣退优胜的游戏规则下，一批有实力的创投公司将继续留在这个市场上，而一大批创投公司就会离开这个舞台，而在创业板推出前后而生的一些公司，会为其之前高PE估值下的投资付出一定的代价。

达晨创投执行董事总裁赵小兵接受《证券日报》记者采访时表示，创业板退市制度对创投行业的影响特别大。

在赵小兵看来，之前我国的创业板企业在“三高”形态下已经将企业的未来发展提前透支，因此上市后便不能看到其可持续发展，也会影响投资者对企业的研判，公司股价的下跌与公司业绩有决定的关系。

另外，随着制度的健全，不具备投行资格的机构将会离开这个行业，而在2-3年前进入这个行业的创投机构未来不容乐观。而由品牌基金组成的团队将最后留下来。

以色列背景的英飞尼迪集团董事总经理胡斌接受《证券日报》记者采访时表示，创业板退市制度的实施对创投行业也是一个健康发展的政策，可以让这个行业变得更加理性。

在胡斌看来，之前依靠关系和不正当竞争的手段而拿到项目的创投机构未来会比较难，对以财务投资的机构影响较大，而对于投资早期项目的机构影响较小，因为他们在投资的时候已经给企业出具了一个合理的定价，所以不会太大。

秉鸿资本周鋆接受《证券日报》记者采访时表示，创业板退市制度对行业的影响很大，首先是对高PE估值的幻想将被破灭，在二级市场上的估值肯定会降下来。

在周鋆看来，未来，创投机构在投资时首先会选择财务指标好的企业，对那些过度包装的企业将会敬而远之，也就是说投资上将更谨慎。而机构在投资时候将会投资早期项目，而投资前移已经是目前众多机构考虑和正在做的事情，而这样也是一种正常的“回归本源”的做法。

百奥维达中国基金合伙人李毅博士接受《证券日报》记者采访时表示，短期内有影响，但是从长期看，对PE/VC行业能健康发展起到了一定的作用，因为这个行业依赖的也是一个健康的资本市场，只有资本市场规范了，那么PE/VC行业也就向着健康的方向发展。

而高特佳执行合伙人郭海涛接受《证券日报》记者采访时表示对短期内的影响较大，但是长期来看，影响不是很大，因为他们的投资是阶段性的投资，未来PE/VC行业是优胜劣汰的走势，在创业板退市制度以及监管部门推出的审批制的双重制度下，PE估值下降是大势所趋。未来PE/VC行业的洗牌刚刚开始，只有投资优质和可持续发展的企业才能让创投公司走的更远。

10倍以下估值较合理

创业板公司“三高”形态下，上市公司估值高达几十倍甚至百倍的怪像不断生出，而随着制度的健全以及资本市场上的洗礼，创业板公司的估值也在回归。

根据统计，目前创业板公司的市盈率在30倍左右，不过现在新上市的公司的估值还比较高。在业内人士看来，创业板公司估值过高源于一级市场的高估值造成的，在“新政”作用下，创业板公司的市盈率将会大幅降下来，而一级市场上的投资也变得更加理性。那么PE/VC投资时多少的估值是合理的？

在李毅看来，之前的全民PE给这个行业变得浮躁，泡沫化严重，也让创业板“三高”现象的不断发生也影响了创业板和一些好企业在资本市场的发展，在创业板制度不断完善后，创业板可以打造成一个良好的平台，让优质的企业去这个平台上市并得到可持续性发展，而PE/VC的一线市场投资与资本市场融合是不会偏离其价值。

深创投山东区总经理杜力接受《证券日报》记者采访时表示，创业板退市制度对PE/VC行业的影响长期看是利好的，而对于多少的PE倍数，在杜力看来，这个要由市场来决定。

在周鋆看来，未来的PE/VC估值会在10倍以下，并且整个投资也会变得越来越难，而对于未来多少的PE估值是合理的，赵小兵表示，不超过10倍的估值是合理的，10倍是一个预警线。而达晨创投多数是战略性投资，主要投资一些成长期为主的企业。

另外，在郭海涛看来，虽然投资PE倍数在不断下移，但是由于行业不同，目前给出的估值也不同，在健康行业，估值12-15倍的都有，但是不好的行业给6倍也高了。

而作为此次峰会的主办方之一的青岛融道公司董事长董洪杰看来，随着创投业的快速发展，二三线城市的企业更需要资本的关注与支持。

董洪杰接受《证券日报》记者采访时表示，山东有着众多的优质中小企业，但是这些企业与资本的对接不是很充分。环渤海湾股权投资论坛的目的就是让更多的人来关注山东，关注山东的优质企业。